【界面·财联社财经年会】丨北京大学国家发展研究院院长姚洋:去杠杆之后的中国金融业改革

【界面·财联社财经年会】丨北京大学国家发展研究院院长姚洋:去杠杆之后的中国金融业改革
北京大学国家开展研讨院院长姚洋先生 以下为姚洋先生讲演实录: 姚洋:很快乐来参与咱们界面新闻主办的这个论坛。 依据主办方的要求,我讲一下关于去杠杆和去杠杆之后咱们金融业的开展方向。 咱们知道,上个星期咱们党中心和国务院发布了《支撑民营企业开展》的一个重要文件,在曩昔的一年多里边,中心接连的发声发文来调整咱们的方针,鼓舞民营企业的开展。上一年11月1号,习近平总书记举行民营企业家座谈会,民营企业是咱们自己人。这也能看到,咱们党中心、国务院对民企开展支撑的决计。一起,咱们也看到咱们国家的底子经济准则是没有改动的,这一点在四中全会里边又有重申,咱们的民营经济和咱们的国有经济应该是平等重要的。 可是,咱们也不能否定,在咱们的金融范畴这种“一切制轻视”一向存在,轻视的原因恐怕仍是因为一方面咱们的国有企业和咱们的国有银行他们之间的联系在很大程度上是左口袋和右口袋的联系,作为银行把钱带给咱们国有企业会觉得相对来说比较安全。另一方面,也的确实确咱们能够看到咱们的民营企业,特别是中小民营企业的危险是比较高的,咱们假如想让咱们的银行,或许仅仅靠银行给中小企业借款是有难度的。 所以咱们看到的成果,一方面,政府给的银行基准利率一向停留在5%到6%这个期间里,当然能够上浮50%、下浮50%,可是这个关于银行要彻底掩盖给中小企业借款的危险依然做不到,因为咱们看到在商场上民营企业能得到的利率底子上是在15%到20%,乃至更高。这么大的利差,就阐明咱们金融存在的问题太大了,我国不缺钱,咱们的储蓄是国际上最大的,接连20年咱们的储蓄是国际上最多的,不只国内有储蓄,咱们国外还有净储蓄,一向是有盈利的。为什么关于民营企业的利率如此之高,20%,是国际罕见的,这里边是有问题的。 从上一年开端的去杠杆是加重了民营企业和国企之间的不同对待的现象,去杠杆的方向应该来说是正确的,咱们曩昔将近十年里头,我国的影子银行大开展,影子银行关于民营企业融资仍是起到了十分正面的作用,事实上它是一种变相的利率的商场化,银行系统内部无法做到利率商场化,怎样办呢?经过影子银行完成了利率商场化。可是在放的过程中,咱们也呈现了许多的问题,危险在累积,特别是在互联网金融这块,P2P这块,咱们呈现了很大的问题。 另一方面,咱们也呈现了金融次序、金融纪律的松懈,因为一些银行,还有一些其他的金融组织,它的公司办理结构不是太好,存在掏空现象。 所以咱们去杠杆、严厉金融纪律,我觉得是正确的方向。 可是方法和方法太强烈了,这样是加重了咱们民营企业取得融资的困难,这个咱们现已看到了,中小企业许多企业都是没有资金的,在A股商场上几十家民营企业因为质押爆仓,被逼把这个企业卖给了国有企业。一方面,咱们看到政府的方针、国家的方针不断有利好出来,可是在实际中,在这个商场上民营企业家看到的是其他一个现象。 咱们在去杠杆之后,怎样办?怎样来做一些调整?我是觉得咱们去杠杆现已两年了,去杠杆的成果现已显示出来了,下一步的确实确应该从头对这个去杠杆要做一个评价。一项方针下去总是要有评价,这个方针究竟哪些地方做对了,哪些地方做得缺乏,哪些地方应该回调一些,总得有这样的评价,不然的话永久是新方针层出不穷,作用怎样咱们不知道。 在这里,我想跟咱们评论的是四个方面的调整: 榜首个方面,咱们仍是要对影子银行这部分有必定的放松,为什么呢?因为我国的资金主要在银行,这是没方法的工作,正常年金里边咱们银行借款占到悉数的社会融资70%,在去杠杆最高峰的时分占到95%,也便是说咱们直接融资那块底子上萎缩不振了,你把影子银行收回去之后,它对咱们整个直接融资冲击是十分大的。久远来说,一个国家想去杠杆,直接融资是一个底子。许多人老用我国和美国比照,说美国的M2除以GDP还不到100%,我国250%了还要添加,为什么低呢?因为他直接融资占的份额高,我国直接融资占的份额高,商业银行主动发明钱银。所以在这种状况下,假如咱们影子银行一点都不让它做的话,它把资金全都憋到银行系统里边来了。 咱们比照一下本年和2016年的状况,咱们就能看到当你不让银行的资金直接流向直接金融那块,钱银和财政方针的作用就会大打折扣。2016年咱们做了一次影响,那次影响量是很大的,咱们的地方政府债款发了6万亿,2016年的榜首时节我记住咱们发钱银发了4.6万亿,相当于正常一年的一半,这发的是许多的。可是本年咱们发了多少呢?咱们本年地方政府的债券发了5万亿,也就比2016年少了1万亿,可是咱们的钱银发的更多,咱们上半年发钱银发了13万亿,2016年全年只发了17万亿,你比照一下这两年的作用发现大相径庭,2016年财政和钱银方针一放下去,马到成功,到了2016年末,我还记住跟远征也是开一次会在评论说,是不是咱们2016年开端的经济增加减速要见底了,其时咱们觉得差不多,因为PPI转正。2017年,咱们都看到2017年都是向好,一切的都好,国有企业2017年的赢利上升了40%,民营企业也都是很好的,可是本年没见到作用,为什么呢?因为去杠杆把影子银行去掉今后,银行的资金流不出来了,毛细血管不工作了,曾经地方政府做一个项目,民间资金会跟投,托付借款、信任资金就跟着来了,不是光砸下去五万亿、六万亿,还或许调集的社会资金六十万亿,整个出资十几二十万亿就下去了,会晤作用。本年你把地方政府的5万亿砸下去,它见的作用不大。咱们必定仍是要想一想,关于影子银行这块是不是能回调一些? 回调不能像曾经那样毫无次序的,银行和它的资管那部分不分居,这样做恐怕也不可。可是咱们能不能学一学对外开放,咱们对外开放搞QFII之类的,咱们能不能也定一个认资质,商场的组织,你是资管组织也好,你是PE组织也好,信任也好,任一个资质,这些资质比较好的组织是不是直接能够从银行得到一些资金?比方说它的自有资金量比较大,我给它算一个倍数,算一个杠杆,比方5到10倍的杠杆,我把钱贷给它,这样这个钱能从银行流出来,不然咱们就憋住了。 这是榜首个,咱们要想的回调的部分。 第二个方面,关于商场上的金融组织危险组合的问题。去杠杆资管新政里边有一条十分凶猛,便是所谓的不答应期限错配,便是你这个资金的源头大都组织都是短期资金,长时间资金很难拿到,拿的都是短期资金,可是出资放出去的借款都是长时间的,或许中长时间的,这有一个期限错位,一旦滚不动了会发作资金链条的开裂,就像咱们现在的这些小银行相同,资金没了,资金链就断掉了。现在还要求资管组织净值化办理,你要是投一个出资项目,7年之类的没有收益,前面都是亏的,你要写上这都是亏的,老百姓一看这不可,我不去投了。 这个也是关于控危险来说是很好的做法,可是关于资金来源来说,你把这个池子抽干了,没有人给你放水了,咱们要想这个方面金融干什么?金融便是要组合危险,你不让商场里边的直接金融这些组织组合任何危险,金融还干什么?成了当铺了,这样不可。其实咱们的银行就在组合危险,咱们的储户存的钱很罕见人存一年期以上的存款,许多人是活期存款,或许放到钱银商场里边,不太或许存长时间的,因为长时间的利率和短期的距离不是很大。银行放出去的借款许多都是一年,乃至三年的,也有期限的错配,可是这便是银行应该做得工作,只需你能滚下去,就不会发作危险,为什么咱们信任银行能滚下去呢?因为咱们信任咱们的老百姓乐意去存钱。假如咱们能处理商场里头这些金融组织资金来源的问题,我觉得答应咱们的这些金融组织做必定的危险组合是合理的。这个是需求咱们的监管组织发挥聪明才智,既控危险,一起又答应金融组织来做一些危险的组合。 这是第二个方面。 第三个方面,我觉得应该答应商场上存在一些高危险偏好的组织,你不能把这些组织,还有一些事务统统杀死,金融特别是直接金融这块,有一个很大的优点,便是危险的匹配,有些人不喜爱危险,就买比较安全的产品,比方说买国债,这很安全。有些人偏好高危险,高危险就要有高回报,他服务的方针其实便是中小民企,中小民企的危险十分高,咱们中小民企的均匀生计年限便是3到5年,危险确实高,你不能逼着银行,特别是大银行给他借款,你得靠商场里头的一些高危险偏好的这些组织去给他放贷。咱们在曩昔一段时间是有这样好的立异的,比方说咱们的小额信贷公司,还有助贷事务,小额信贷公司跟中小企业很熟悉,知道他们的危险,可是小额信贷公司自己没有多少资金,就拿着自有资金去做担保,用银行的钱去给他自己的客户放贷。这个是有危险,可是假如你能操控它的杠杆率的话,比方说你想想违约率是5%,它的杠杆最高能够做到20倍,比方说1个亿的自有资金为20亿的借款来担保,实际上危险是可控的,当然能够打点折,能够把违约的危险定高一点,比方按10%来打,让他10倍的杠杆率去做,也是挺好的一件工作,可是都不让他们去做。 我知道一个美国人,他原先在深圳开了一家小额信贷,他们就做助贷,2017年他们盈利是8000万,能看到2017年整个商场是向好的,到了2018年亏本的乌烟瘴气,2018年末就关门了,这个小额信贷公司不存在了。你这么搞下去,这么高危险偏好的组织就不存在了。在银行系统里边,咱们也有一大批这种危险偏比如较高的银行,便是咱们这些几千家城商行,这是本来咱们农信社改造过来的,这些城商行是有问题,许多城商行公司办理结构是有很大的问题,你要真想去办理他们,你得治本,办理它的公司办理结构,不能搞一个包商银行把这个危险都给捅破了,这些小银行没有资金,没有人敢到那儿存款,拿的都是短期资金,银行拆借下来的资金,一露出有危险之后没有组织再敢给他们钱了,没有钱就放不出去借款了,中小企业就受到了束缚。 这是第三方面,咱们仍是要答应一些高危险偏好组织的存在。 第四个方面,控危险咱们也得有个度,金融系统里天然有危险,咱们现在听到一个词叫做“操控系统性危险”,所谓系统性危险便是你这个系统自身就有危险,金融应该是什么?金融应该是给订单有危险,我怎样来把这个危险的影响降到最小?假如金融都没有危险了,金融就不存在了,咱们银保监会有位副主席说,咱们要把危险降为零,降为零金融就无法玩儿了,金融便是玩儿危险的。咱们现在巡视巡省,我以为就应该巡糜烂,你不能去巡事务,现在巡视都成了巡事务了,你这些纪检部分懂事务吗?你跑到银行去你有一笔坏账,有一个污点,谁还敢干?像咱们在大学里边也是相同,老来巡咱们的事务,咱们的事务没方法做了,咱们怎样做研讨? 这个如同说起来是一件政治方面的工作,可是你落到实际中,你发现它就成了一个最大的问题,咱们这些银行现在跑到民营企业哪儿去,仅有一个方针便是把款赶忙收回来,别管你死活。并且有些银行都是用骗的手法,说你也照料照料我,把这个钱先还了,回头我再给你发,咱们重签一个,有些民营企业家就信任了,赶忙去社会上筹集高额的过桥资金,给银行还了,还完之后,银行说拜拜。这个企业只要等死,没其他方法,这个钱是还不上的。咱们的银行在这种高压的巡视下面,最终它的成果是什么?我把钱收回来,企业死掉不是我的职责,这样做下去我觉得是有很大的问题。 所以这是我想说的四个方面的改动。 我还要说一点略微理观点的东西,关于我国杠杆率的问题。我国的杠杆率有多高?是不是合理?我觉得这个问题都得要从头去考虑。去杠杆你是结构性的去,这个一点问题都没有,控危险没有问题。可是咱们有个指导思想,老觉得我国的杠杆率太高,咱们的M2除以GDP掉到300%去了,这是个巨大问题,这是个指导思想。可是一说就说这个目标,咱们就得回头想一想,我国这个杠杆率高究竟是什么原因形成的,你把这个源头搞清楚再说。 无外乎两方面的问题:榜首个,我国的金融体制形成的,我国是一个以银行为主的金融结构,在这种金融结构下就发明钱银,银行存进一块钱,最终会在银行系统里边翻滚,在咱们国家会变出五块,或许六块钱。第二个,我国老百姓爱储蓄,咱们的企业也爱储蓄,最高峰的时分储蓄率到达52%,GDP的52%都是储蓄,现在降下来了是42%,在国际上独占鳌头,老百姓乐意把钱存到银行去,银行有了更多的资金就放贷,这是咱们M2比较高的底子原因。要想控微观的杠杆率就要开展直接金融,鼓舞老百姓消费,而不是鼓舞老百姓去储蓄。 第二点,我的朋友黄海中和他的合作伙伴Baoten(音)他写的一系列文章,他们说钱银是股权,是国家给老百姓发的股权,咱们曾经说钱银是债款,他们说不对,钱银实际上是股权,你细心想想他们说的是对的,钱银假如是债务的话,总有一天要还的。事实上国家发钱银永久不需求还,所以它是股权。假如钱银是股权的话,你就要想这个国家发钱银就像公司圈钱似的,稀释股份,本来100万股稀释到150万股,对一个好企业来说,它发更多的股票,老百姓还乐意买,乐意持有,他不分红,他给你一点股票,老百姓为什么乐意持有呢?因为你这个企业在未来还有更好的增加的远景,所以老百姓乐意去持有。假如钱银是一个股权的话,一个国家假如有增加潜能的话,他发钱银就没有问题。 详细到咱们国家,咱们国家这种时机就更多了,在咱们国家因为这种金融系统的“一切制轻视”,咱们的民营企业资金使用功率要高出国有企业大约50%,国有企业资金回报率10%,民营企业和外资企业15%,可是民营企业得不到资金,国企拿一大堆资金。在这种状况下,咱们多发一些钱银是不是能够让民营企业得到一些? 在去杠杆之前,国有企业拿到资金能够经过各种手法给流到民企去,国企拿资金廉价,拿了主业也用不了这么多,就把这些资金放到一个信任里边、托付借款里边,这些钱就流到民营企业手里边去,所以咱们的国企是个二银行,这件工作15年前我就发现了,我跟我的一个硕士生就写了一篇文章宣布在我国社会科学上,影子银行比较盛兴的时分底子上揭露化了,可是现在不让做了,所以民营企业连漏水效应都没有了。我常常举的一个比如,比如在一个池子里养鱼,池子里有大鱼、小鱼,你看大鱼吃太多了,你说这不可,我少投一点食,少投一点食的成果是大鱼把食全吃光了,小鱼一点都吃不到,正确的做法是投更多的食,大鱼吃饱了不吃了,小鱼能吃到一些,从黄海中和Baoten他们的理论动身,你从头幻想咱们的钱银,你会发现有一些新的知道。 钱银这个东西,还有杠杆率这个东西,没有必定之规,每个国家的金融系统不相同,最终它选用的钱银发行的速度也会不相同。 最终我想总结一下,我还想说党中心、国务院对民营企业的方针,还有对民营企业整个准则的架构没有改动,自始自终的支撑民营企业的开展,自始自终的把民营企业和国有企业平等对待。可是咱们的一些经济方针需求做出相应的调整,假如咱们能把这次党中心、国务院这个文件落到实处,咱们下一年的经济状况会好转起来。 谢谢咱们。

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